中信明明:8月外贸满血复活,进出口再超预期

本文来自格隆汇专栏作家:中信债券明明

核心观点

8月进出口数据远超市场预期。出口方面,受海外提前囤积节日用品、制造业保持扩张趋势等因素影响,包括机电产品、高新技术产品以及玩具家电等在内的产品出口均表现亮眼。进口方面整体重回强劲,主要进口的大宗商品单价增速放缓,同时数量增速小幅提升。外贸的强劲一定程度上修复了经济偏弱的预期,后续其他经济数据表现值得关注。

数据:海关总署公布数据显示,按美元计价,8月我国进出口总值5303亿美元,同比增长28.8%,环比增长4.2%,与2019年同期比两年复合增速为(以下简称两年复合增速)为15.86%。其中,出口2943.2亿美元,同比增长25.6%,环比增长4.1%,预期增19.6%,前值增19.3%,两年复合增速为17%;进口2359.8亿美元,同比增长33.1%,环比增长4.3%,预期增26.6%,前值增28.1%,两年复合增速为14.4%;贸易顺差583.3亿美元,同比增长1.91%,预期520.3亿美元。

出口远超预期,机电产品和高新技术产品保证出口韧性,节庆相关产品为出口锦上添花。从前五大贸易伙伴的分项数据来看,对比2019年8月,我国大陆对前五大贸易伙伴美国、欧盟、东盟、中国香港、拉丁美洲出口的两年复合同比增速分别为17.75%、19.93%、14.75%、9.74%、25.77%,其中对欧美和拉美的出口增长较上个月相比明显提速。一方面,参考往年,随着年底欧美等国传统节日的临近,多数海外零售商会选择在9月提前囤积节日用品。但考虑到当前航运效率仍在恢复以及集装箱紧缺等情况,囤货时间点或因此提前至8月。玩具、家电等产品出口的强劲表现也印证了这一现象;另一方面,欧洲Delta毒株扩散高峰已过,同时欧美PMI仍处高位,外需表现较7月出现反弹。从重点商品分项数据上来看,对比2019年8月同期,同样从两年复合增速来看,(1)机电产品出口同比增加17.3%,高新技术产品同比增加15.53%。机电产品增速提升显著,高新技术产品延续强劲表现,两者为本月超预期的出口表现奠定坚实基础。其中,集成电路同样保持高增,两年复合增速为24.1%;(2)由于东南亚多国仍受到Delta疫情扰动,我国轻工制品替代效应在本月凸显,纺织纱线、织物及其制品和服装及附件出口两年复合增速分别达11.83%和5.88%;(3)Delta在全球继续扩散的背景下,防疫物资出口保持韧性,医疗仪器和器械和塑料制品的两年复合增速分别为27.95%和42.63%,均较上月有所提升。

进口表现重回强劲,大宗商品单价增速放缓,数量增速小幅提升。单价方面,除原油外,大豆、铁矿砂、铜矿砂单价增速均较上月有所放缓。数量方面,从对比2019年8月的两年复合增速来看,铁矿砂和铜矿砂增速重回正增长,8月增速分别录得1.38%和1.8%。原油进口数量小幅抬升,增速录得2.76%。结合我国8月的PMI数据来看,国内疫情和汛情对于制造业的影响有限,制造业PMI仍高于荣枯线,对于上述原材料的需求仍在。此外,机电产品和高新技术产品进口金额继续增长,较2019年同期的两年复合增速分别为10.18%和13.04%,其中集成电路进口金额同比增速为16.17%。

结论:8月外贸表现“满血复活”,进出口均大超市场预期。出口方面,机电产品和高新技术产品保证出口韧性,节庆相关产品为出口锦上添花;进口方面,大宗商品单价增速放缓,数量小幅提升,国内需求犹在。对于债市而言,此前7、8月份经济数据不断确认市场对经济的担忧,然而8月依旧强劲的进出口数据一改整体偏弱的经济预期,一定程度上缓解了市场对经济增速下行的担忧。尽管此前政策目标指向宽信用,但这一逻辑仍偏中长期,宽信用过程料将缓慢推进。站在当前时点,虽然资产荒犹存,但强劲的出口或在一定程度上修复了经济偏弱的预期,后期还需关注除外贸以外的经济基本面是否继续下行。此外,当前的利率点位已经处于历史较低水平,对于配置盘的吸引力有所下降,继续向下的空间较为有限,也不宜盲目追高。

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