Aavas金融家IPO:优质的经济适用房,价格合理;订阅

Aavas Financier的首次公开募股(IPO)为1,744卢比,将于9月25日开始认购。该公司计划筹集40亿卢比的新资本,以及一些现有股东提出的133.4亿卢比的出售要约。

首次公开募股恰逢其时,政府将更多地关注可负担住房领域,这是非银行金融公司(NBFC)运营的关键领域。可负担住房金融公司(HFCs)的贷款账目呈指数增长。

我们将负担得起的氢氟碳化合物视为结构性增长的故事,而像Aavas这样的纯粹的负担得起的住房贷款机构引起了我们的兴趣。

自9月21日以来,由于资金问题,NBFC股票,尤其是HFC的股票受到了巨大压力。我们认为当前情况不会引起系统性的关注。但是目前的情况肯定需要从谷壳中分离出小麦。

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以下是我们认为Aavas在人满为患的可负担住房空间中的一个异常值,因此值得考虑的原因。

关于公司

Aavas是AU Financier(现为AU Small Finance Bank)的全资子公司。在2016年4月,AU放弃了对Kedaara Capital和Partner Group的多数股权,以满足其将自己转变为小型金融银行的要求。

Aavas在农村和半城市地区提供小额机票住房贷款。该公司专注于低成本和经济适用房领域,针对非正式领域中的自营职业者和有薪工薪阶层的客户,否则他们在没有适当收入证明和/或信用记录有限的情况下,无法进入正规借贷渠道。

截至2018年6月30日,Aavas的贷款资产为4,359千万卢比。拉贾斯坦邦仍然是最大的捐助国,占贷款总额的46%,但业务已逐步扩大,现已覆盖八个州。

我们喜欢Aavas的什么?

多元化的资金组合和积极的资产负债管理状况

Aavas拥有多种多样的资金组合,其中银行借款占总资金的65%。尽管共同基金是资金的来源,但值得注意的是,该公司主要依靠不可转换债券(NCD)的长期资金,并且截至2018年6月底没有通过商业票据(CP)借款。未偿还借款的平均期限为134个月。

鉴于大量投资组合符合优先行业贷款的条件,因此证券化和分配也是资金来源。它的大部分借款是来自银行的长期贷款以及来自国家住房银行(NHB)的再融资。截至2018年3月31日,其账上负债中近41%的到期期限超过5年,远高于23-24%的行业平均水平。因此,该公司的资产负债缺口为正(截至2018年6月30日,不同时段的资产多于负债)。

简而言之,这意味着Aavas的短期债务展期风险可以忽略不计,这是NBFC在当今流动性有限的环境中所面临的重大问题。

资产账簿的粒度

Aavas的贷款簿在14-18财年的复合平均增长率(CAGR)达到了78%,达到407.0亿卢比。令人鼓舞的是,这种增长是由数量驱动的,而较少依赖于平均机票规模的扩大。Aavas的平均机票规模约为85万卢比,管理层计划将其维持在类似水平(8-10万卢比)。

Aavas贷款组合的另一个令人安慰的部分是,开发者融资,在建物业或土地融资的风险敞口为零。此外,该公司避免向与农业和奶业活动直接相关的客户提供贷款,因为他们的现金流非常不稳定。

如此出色的信用担保政策帮助Aavas建立了相对低风险的贷款书。

强大的资产质量

由于严格的承保规范,强大的催收基础架构和详细的分析,Aavas拥有良好的资产质量,截至6月底的净资产总值为0.5%。但是,由于这些部门中借款人的现金流高度波动,鉴于有64%的贷款是针对自雇客户的,因此其投资组合脆弱性仍然很高。

尽管如此,鉴于贷款具有抵押性质,在发起时具有适中的贷款对价值比率(约50%),大多数物业是自用物业,并且公司已被证券化和《金融资产重组和证券权益执行法》(SARFAESI)。

盈利增长

尽管取得了高增长,但由于良好的净利息收益率和较低的信贷成本,Aavas仍能保持卓越的盈利能力,2018财年的平均资产收益率为3.0%。

Aavas的目标客户是个体经营者,有助于保持较高的收益率,并提高净息差(NIM)。

运营费用略高,成本资产比率约为4%。这可以归因于端到端的内部运营模型,该模型涵盖了从采购到收集活动的过程,因为它没有雇用任何直销代理商(DSA)。但是我们可以预期,随着贷款账簿的增长,运营效率也会随之提高。

展望未来,资金成本的上涨很可能会降低净息差(NIM),这应被运营效率的提高和运营规模的扩大部分抵消。因此,总的来说,我们认为收益不会有太大下降。

Aavas拥有足够的资本,随着本期40亿卢比的发行,该资本将进一步增加。由于资本过多,净资产收益率(RoE)降至11.2%。我们期望中长期内杠杆率会提高,从而提高投资回报率。

在高增长重点领域中处于有利地位

我们预计,在政府的多项举措(利息补贴计划,税收优惠政策,到2022年实现全民住房,经济适用住房的基础设施现状,PMAY)的支持下,经济适用房领域将继续以高速度增长,同时还将推动监管(优先领域地位) ,降低小额贷款的风险权重)。

负担得起的住房融资业务需要深入开展业务,并且风险评估流程必须经过不断发展,严格的承保规范,灵活的监控和完善的收款机制。通过使用技术和分析,Aavas成功创建了所有这些产品,并建立了具有显着竞争优势的卓越特许经营权。

考虑到高盈利增长潜力,估值不高

在价格区间的高端,即每股821卢比,Aavas的市价为邮政货币基础上的账面价值的4.05倍和20财年账面价值的3.4倍。对于具有强劲的收入增长潜力且能够产生2.5%至3%的资产回报率(RoA)的HFC而言,其估值似乎相当合理。

与相对而言,与零售贷款领域中运作良好的金融贷款机构(Gruh Finance,Bandhan Bank)相比,估值似乎并不昂贵。在短期内,我们预计强劲的盈利增长将推动股价上涨。从中长期来看,我们预计随着特许经营规模的扩大,估值倍数会增加。

鉴于其高增长潜力,经验丰富的管理人员以及资本充足的资产负债表,Aavas随时准备迎接下一个增长。这是一个长期合理的赌注,价格合理。我们建议投资者认购新股。

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