下游投资韧性仍在,后半年整体钢材需求不必悲观

本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究,作者:国泰君安钢铁团队

投资摘要

国庆节前下游工地备货情绪增加,钢材库存加速去化。回顾9月份,据Mysteel不完全统计,全国多个省份发布钢企停产检修要求,涉及钢厂超80家。目前来看能耗双控政策仍在持续稳步推行。上周五大品种钢材社库降84.65万吨、厂库降50.44万吨,总库存降135.09万吨;螺纹钢社库降64.72万吨、厂库降37.41万吨;热卷社库降3.32万吨、厂库升0.71万吨。上周五大品种钢材表观消费量994.97万吨,较前一周升12.93万吨。上周钢价持续趋强运行。上周国庆节前下游备货情绪增加,钢材下游需求小幅反弹,钢材库存加速去化,截至上周钢材社库已连降九周、总库存连降八周。我们认为第四季度钢材需求韧性仍在,叠加供给下降趋势,我们预期第四季度钢材供需基本面有望持续向好,钢价将持续高位震荡运行。

钢铁行业将保持长周期景气。上周五大品种钢材周产量859.98万吨,较前一周降57.54万吨,为近七年同期最低。上上周全国高炉开工率54.14%,较前一周降1.52个百分点;电炉开工率60.90%,较前一周降1.92个百分比。据国家统计局数据,8月全国粗钢产量8324万吨,环比降4.09%,同比降13.2%;粗钢日均产量268.52万吨,环比降4.09%,同比降12.24%。总体来看,国内外钢材需求仍然向好,钢铁行业将保持长周期景气。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束,我们认为当下正是行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征:1)城镇化率提高和制造业发展背景下,需求继续上升,行业将迎来供需长周期错配,钢价大幅波动结束,未来行业持续景气。2)兼并重组加速,行业龙头优势明显。行业集中度快速上升,龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距,龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后,扩产能的模式不再,未来行业资产负债率下降、分红上升,行业逐渐向轻资产转变。3)电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展,电炉钢占比或将快速提升,由于电炉开启灵活的特点,供给与需求匹配度增强,价格波动性降低。4)优特钢持续发展,中信特钢、抚顺特钢等个股,估值从周期品切换到成长逻辑。5)行业中长期盈利中枢的上修,ROE上升。

继续推荐钢铁板块。继续推荐板块三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份,受益南钢股份;螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度,推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外,受益液流电池储能发展,推荐攀钢钒钛。

风险提示:货币政策超预期收紧。

1. 钢材价格偏强运行,钢材库存加速去化

1.1钢材现货、期货价格上涨,社会库存“九连降”

上周上海螺纹钢现货涨10元/吨至5900元/吨,涨幅0.17%;期货涨238元/吨至5706元/吨,涨幅4.35%。热轧卷板现货涨30元/吨至5790元/吨,涨幅0.52%;期货涨202元/吨至5713元/吨,涨幅3.67%。上海中板价格上升,冷卷价格上升,线材价格上升。中板涨60元/吨至5710元/吨,涨幅1.06%;冷卷价格涨20元/吨至6960元/吨,涨幅0.29%;线材涨200元/吨至6510元/吨,涨幅3.17%。上周钢材价格持续趋强。从成交来看,钢材表观需求小幅反弹,钢材库存加速去化,我们认为主要是受国庆节前下游备货情绪增加拉动。我们认为四季度钢材下游需求韧性仍在,且考虑到第四季度钢材供给上升幅度非常有限,我们预期钢价将维持高位震荡运行,中枢将高于2020年。

钢材社会库存下降,钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降84.65万吨,钢厂库存下降50.44万吨,总库存下降135.09万吨。社会库存方面,上周螺纹钢社会库存638.65万吨,环比下降64.72万吨;线材社会库存150.70万吨,下降8.85万吨;热卷社会库存273.44万吨,下降3.32万吨。钢厂库存方面,上周螺纹钢钢厂库存241.73万吨,下降37.41万吨;线材钢厂库存70.23万吨,下降9.32万吨;热卷钢厂库存85.10万吨,上升0.71万吨。上周钢材库存加速去化。截至上周钢材社会库存已连降九周、厂内库存连降六周、总库存连降八周。我们认为在国家能耗“双控”政策稳步推行的背景下,钢材供需格局将持续趋紧,钢材库存有望持续去化。

1.2建材成交量均值下降

上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值22.51万吨,环比下降2.06%,同比上升1.50%。

1.3唐山高炉开工率下降,全国高炉开工率下降

9月24日唐山高炉开工率下降,全国高炉开工率下降。9月24日唐山高炉开工率52.38%,较前一周下降2.38个百分点;全国高炉开工率54.14%,较前一周下降1.52个百分点。9月24日全国电炉开工率60.9%,较前一周下降1.92个百分点。9月24日唐山产能利用率为66.3%,较前一周下降1个百分点;全国盈利钢厂比率为77.91%,较前一周下降0.62个百分点。

上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量859.88万吨,环比下降57.54万吨。其中螺纹钢产量248.27万吨,环比下降22.70万吨,产量较2016-2020年平均水平低97.342万吨。热卷产量302.03万吨,环比下降6.70万吨,较2016-2020年平均水平低20.462吨。

1.4螺纹钢模拟生产利润下降,热卷模拟生产利润下降

上周测算螺纹钢生产利润下降,测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌158元/吨至1319.0元/吨,热卷利润跌138元/吨至809.0元/吨。

1.5美国钢价持平,欧盟钢价下跌,日本钢价持平

美国钢价持平,欧盟钢价下跌,日本钢价持平。9月26日美国螺纹钢价格1055.0美元/吨,与前一周持平;美国热卷价格2150.0美元/吨,与前一周持平。9月26日欧盟螺纹钢价格下跌15美元/吨至935.0美元/吨,跌幅1.58%;欧盟热卷价格下跌30美元/吨至1280.0美元/吨,跌幅2.29%。9月26日日本螺纹钢价格825.0美元/吨,与前一周持平;日本热卷价格1000.0美元/吨,与前一周持平。

2.铁矿石现货价格上升,焦炭现货价格持平

上周铁矿石现货价格上升,期货价格上升;焦炭现货持平,期货上升。上周日照港PB粉(铁含量61.5%)涨107元/吨至849.0元/吨,涨幅14.42%;铁矿石主力期货价格涨37元/吨至721.5元/吨,涨幅5.41%。焦炭方面,焦炭现货价格4410.0元/吨,与前一周持平;焦炭期货价格涨353.5元/吨至3551.0元/吨,涨幅11.06%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨,与前一周持平;焦煤期货价格涨490.5元/吨至3290.5元/吨,涨幅17.52%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产,以及我国取消钢材出口退税政策对铁矿石需求端的影响,我们预期铁矿供需缺口将逐渐修复,维持21年铁矿石价格前高后低的判断。

9月24日铁矿石港口库存下降,钢厂铁矿石可用天数持平。9月24日铁矿石港口库存12857.22万吨,周环比下降118.52万吨。9月22日钢厂铁矿石可用天数26天,与9月8日持平。

上周巴西铁矿石总发货量下降,澳大利亚铁矿石总发货量上升。上周巴西铁矿石总发货量672.6万吨,周环比下降16.5万吨;澳大利亚铁矿石总发货量1768.8万吨,周环比上升0.5万吨。

上周铁矿石到货量周环比上升,9月24日铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1187.0万吨,周环比上升488.3万吨;9月24日铁矿石日均疏港量281.8万吨,周环比上升7.57万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。上周四大铁矿石生产商总发货量1649.4万吨,周环比下降20.5万吨。其中,力拓铁矿石发货量701.9万吨,周环比下降88.7万吨;必和必拓铁矿石发货量585.9万吨,周环比上升71.3万吨;淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨,持平前一周;FMG铁矿石发货量361.6万吨,周环比下降3.1万吨。

9月24日钢厂焦炭库存上升,钢厂焦炭平均可用天数上升。9月24日样本钢厂焦炭库存421.54万吨,较前一周上升3.11万吨;9月24日钢厂焦炭库存平均可用天数14.61天,较前一周上升0.81天。

9月24日焦化厂焦炭库存下降,港口焦炭库存上升。9月24日100家焦化企业焦炭总库存22.14万吨,环比下降1.18万吨;9月24日北方四港口焦炭库存总计152.2万吨,周环比上升2.2万吨。

9月24日钢厂焦煤库存上升,钢厂焦煤平均可用天数上升。9月24日焦煤钢厂库存690.93万吨,环比上升6.19万吨。9月24日钢厂焦煤库存平均可用天数13.76天,较前一周上升0.12天。

9月24日独立焦化厂焦煤库存下降,三港口焦煤库存上升,六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存712.59万吨,环比下降4.25万吨。9月24日三港口(京唐、日照、连云港)焦煤库存376万吨,周环比上升3万吨。六港口(三港口和青岛、日照、连云港)焦煤库存437万吨,较前一周上升3万吨。

3. 废钢价格上升,石墨电极价格持平

2021年8月生铁粗钢比为82.59%,环比上升0.43个百分点。即粗钢产量中17.41%是废钢。我们预期后半年随着铁矿价格回落,铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格上升,普通功率石墨电极价格与前一周持平,高功率石墨电极价格与前一周持平,超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周废钢价格涨40元/吨至3650元/吨,涨幅1.11%。上周电弧炉炼钢成本涨42元/吨至4558.9元/吨,涨幅0.93%。上周普通功率石墨电极价格15625元/吨,与前一周持平;高功率石墨电极价格18750元/吨,与前一周持平;超高功率石墨电极价格21375元/吨,与前一周持平。

4. 不锈钢价格下降,电解镍价格持平

上周不锈钢价格下降,电解镍价格持平。上周不锈钢(304,6mm卷板)价格跌100元/吨至20500元/吨,跌幅0.49%;7月23日电解镍价格135080元/吨,与前一周持平。

5.下游投资韧性仍在,后半年整体钢材需求不必悲观

5.1月度粗钢产量持续回落,钢材累计出口增速加强

1-8月粗钢产量累计同比增速下降,粗钢日均产量环比7月下降。2021年1-8月我国粗钢产量累计同比增速为5.3%,较7月下降2.7个百分点;8月粗钢日均产量为268.52万吨/天,较7月份日均产量下降11.45万吨/天。

8月份我国生铁产量环比下降。2021年8月我国生铁累计同比增速为0.6%,较7月下降1.7个百分点。8月份生铁日均产量当月值为230.7万吨/天,相较7月下降4.3万吨/天。

钢材出口增速加快。2021年8月我国钢材累计出口4810.4万吨,累计同比增速为31.6%,较7月上升0.7个百分点;钢材累计进口946万吨,累计同比增速为-22.4%,较7月下降6.8个百分点,累计净出口钢材3864.4万吨。

铁矿石进口小幅下降。2021年8月我国铁矿石进口7.46亿吨,累计同比增速为-1.7%,较7月下降0.2个百分点。

5.28月基建、地产投资累计同比增速放缓,地产投资需持续关注新开工情况

2021年8月,全国固定资产投资(不含农户)增速下降。2021年1-8月全国固定资产投资(不含农户)完成额累计同比增速8.9%,增速较1-7月下降1.4个百分点。

2021年8月份基建、房地产开发投资累计同比增速较7月份下降。2021年1-8月,我国基建投资完成额累计同比增加2.9%,增速较1-7月下降1.7个百分点,8月份单月基建投资完成额1.25万亿元,环比上升2.3%,同比下降6.98%;1-8月我国房地产开发投资完成额累计9.81万亿元,同比上升10.9%,增速较7月份下降1.8个百分点,8月份单月房地产开发投资完成额1.32万亿元,环比上升3.52%,同比上升0.26%。

受到集中供地影响,地产开工累计同比增速下降。截至2021年8月,我国商品房待售面积5.06亿,环比7月下降284万平米。在购地和新开工方面,2021年1-8月土地购置面积累计同比增速为-10.2%,较7月下降0.9个百分点;8月房屋新开工面积累计同比增速为-3.2%,较7月下降2.3个百分点;房屋竣工面积累计同比增速为26.0%,较7月上升0.3个百分点。

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-8月份,工业增加值累计同比增速为13.1%,较7月下降1.3个百分点。

水泥产量累计同比增速下降,汽车产量累计同比增速下降。2021年1-8月水泥产量累计同比增速为8.3%,较7月份下降2.1%。2021年1-8月我国汽车产量累计同比增速为13.5%,较7月份下降5.4个百分点。

2021年1-7月份,家电累计同比增速下降。2021年7月我国空调产量累计同比增速为17.3 %,较6月下降3.7个百分点;电冰箱产量累计同比增速为11.3%,较6月下降7.5个百分点;洗衣机产量累计同比增速为29%,较6月下降4.5个百分点;彩电产量累计同比增速为0.2%,较6月份下降5.4个百分点。

8月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-8月,我国发电量累计同比增速为11.3%,较7月下降1.9个百分点。

6. 投资建议

持续推荐钢铁板块,钢铁板块逐步进入配置窗口。继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份,受益南钢股份;螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度,推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外,受益液流电池储能发展,推荐攀钢钒钛。

7. 风险提示

7.1 货币政策超预期收紧

2021年7月15日,央行公布下调金融机构存款准备金率0.5个百分比(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),我们判断全面降准并不意味着货币政策转向宽松。受2020年上半年低基数影响,2021年上半年我国GDP出现较快增长,货币及财政宽松托底经济的必要性减弱,不排除下半年发生货币政策超预期收紧的情况,若发生将对地产及基建开工产生不利影响,进而导致钢铁行业需求下滑,不利于行业内公司业绩。