申万宏源桂浩明:A股为何涨跌无常 后市或以时间换空间

春节长假后的股市,已经运行了了两个多星期,从走势来看,先是从高位回落,出现了超过200点的下跌,随后则是在60天线附近反复拉锯。本周指数忽上忽下,表现得很不稳定,不但盈利效应不足,投资者操作的难度也很大。

为何在之前走势还比较明朗的大盘,时下会变得如此涨跌无常?这可以从以下几个方面来分析。

首先,围绕宏观经济走向,市场出现了很大的分歧。有激进者认为,随着疫苗的广泛接种,肆虐人类社会一年多的新冠病毒将得到有效的控制,世界经济将全面复苏。在此基础上,大宗商品将普遍上涨,因此周期股具有很大的投资机会。但也有投资者认为,且不说短期内研发出来的疫苗能否经受时间的考验,即便世界经济复苏,也只能是低水平复苏,很难超越前几年的增长强度。时下大宗商品价格的上涨,除了少部分是受到了需求的拉动,更多还是因为供应受疫情影响而出现了不足,场外还有游资炒作的因素。因此,从根本上来说,并不具备可持续性。在这种情况下,不能对今年的宏观经济抱过于乐观的预期。由于这种认识上的分歧,表现在股市上,就是化工、有色等周期性板块虽然不时有所上涨,但行情却是断断续续的,空间也很有限。

其次,在对货币政策的认识上,各方的看法也截然不同。近期美债受各种因素影响,收益率有所上升,这不但引发了对通胀的担忧,还联想到美联储是否会较快地结束宽松的货币政策。在国内,节后央行在货币投放上按惯例没有采取大的动作,银保监会的负责人还提到了贷款利率存在上升的可能,这些也被一些人解释为货币政策将收紧。但与此同时,也有人根据对高频数据的分析,发现现在的主要问题仍然是经济增长动力不足,而不是通货膨胀压力显现。在这种情况下,各国央行的注意力只能集中在刺激经济上,不存在收紧货币政策的可能性。而基于不同的看法,有人认为今年股市不会有大行情,也有人坚持认为会出现全面牛市。两种意见的交锋,也就令大盘难以形成趋势,只能是宽幅震荡。

最后,自今年年初以来,原先的机构重仓股(亦即所谓的基金抱团股)出现了分化,其中不少出现了较大幅度的下跌。反过来,一部分沉寂已久的中小市值股票开始活跃。于是,在市场风格是否会出现变化上,也出现了不同观点的反复交锋。现在看来,机构重仓股短期受到了重创,但“抱团”的格局并没有真正瓦解,并且有一部分增量资金已经开始准备抄底。而看好中小市值股票的资金,尽管也出了大力,把相关股票在不同程度上推了一把,但也没有力量使之取代原来的“基金抱团股”,站不上市场舞台的C位,这样所谓的风格转换也就无法深入展开。问题在于,因为各方面的认识差异无从弥合,结果在市场操作层面就导致了很大的分裂,相关股票的此起彼伏,不但使得市场无法形成向上的合力,而且因为做多力量的相互消耗,导致个股涨跌无序,让场外资金无从下手。

从以往的市场实践来看,当人们对大盘趋势、政策导向以及市场热点等多方面的问题存在较大的认识分歧时,行情往往是以较为猛烈的下跌来化解矛盾。这是因为分歧导致了市场难以操作,而这个时候最容易出现的走势就是下跌。但是,由于现在的市场格局与过去又有所不同,一方面是疫情仍然存在,不管是经济上还是资本市场上,都需要维持平稳发展;另一方面,由于之前走的都是结构性行情,部分大盘蓝筹股的估值也的确不高,还有现在基金等机构投资者手中还有不少资金,因此股市要大跌似乎也不太容易。于是,接下去的行情就只能是以时间换空间 , 出现一段较长时间的整理,让大盘在相应的时空内反复震荡以确认支撑,并寻找新的热点。而如果股市真的这样运行的话,那么今年春季的行情基本就指望不上了。