这是信贷政策之前的最后一个周末。传统上，这是最重要的政策-考虑到这是新财政年度的第一项政策。市场和经济不仅将关注利率行动，还将关注印度储备银行对新的一年的评估，其增长和通胀预测，以及州长拉古拉姆·拉詹（Raghuram Rajan）对当前外部环境的看法，无论如何，这是非常重要的。 。
CNBC-TV18对一群银行家，债券交易商和经济学家进行了调查，以了解他们对印度储备银行的期望。
Rajan已经在1月14日和3月4日不降息的情况下两次使市场感到惊讶。在2月3日的日程安排政策中，他拒绝降息，理由是降息发生在1月14日之前的20天。因此，这次大约有75％的接受调查的银行家和经济学家表示，他们不希望降息。毕竟，仅在3月4日一个月前，拉贾恩州长就给了一个。
关此外，3月4日之后发布的唯一通胀数据也令人吃惊。但这是否意味着他将削减现金准备金率（CRR），甚至更令人压倒的85％的人表示不会，尽管一小部分人预计印度储备银行（RBI）会将CRR降低25-50个基点。CRR是银行必须通过RBI保留为现金的存款百分比。
Sonal VarmaMD和印度首席经济学家/野村金融咨询与证券（印度）看到FY19 GDP在7.2-7.3％之间：野村证券（Nomura）预计印度储备银行不会在2018年加息：野村证券（Nomura）预计3月份通胀将在4.5％左右。截至1月的债券收益率在6.75-6.8％：野村RBI是否会削减银行必须投资于政府债券的存款中的法定流动性比率（SLR）-40％的人同意，尽管即使如此，大多数人还是说60％。
这是今年的第一个政策，市场也在关注印度储备银行的增长预测。对于RBI而言，这是一个棘手的问题，此前民间组织将2004年至2011年的基准年修订为2016财年，将FY16的增长预测从之前的较低水平下调至7.5％。大多数或60％的受访者预计印度储备银行（RBI）预计今年即2016财年的国内生产总值（GDP）为7.68％。
州长关于通货膨胀的讲话也将受到密切关注。他是否正在将2016财年的通货膨胀目标从目前的6％下调，是否能够实现其2018财年的4％的目标？只有40％的少数人认为达到此目标的可能性高达75％至100％。60％的人认为印度储备银行实现此目标的可能性很小。
因此，此后预期的切割次数也有所不同。65％的大多数人表示只能再减产一次。30％的受访者表示可能再削减两次，而只有5％的受访者说可能再削减3次。65％的行业专家预计下一次降息将在6月。15％的人认为5月将再次削减中期政策，另外15％的人则将在8月再次削减政策。
除了利率和预测外，总督还可以在政策中发布监管公告，例如黄金货币化计划或标准化银行计算基准利率的方式。最重要的是，州长对卢比的评论将受到密切关注和分析。
瑞银（UBS）新兴市场战略负责人巴努·巴韦亚（Bhanu Baweja）表示，市场预期印度储备银行将进行一系列降息。他预计印度央行将在4月7日降低利率，并在此之后再降息。
摩根大通（JP Morgan）首席经济学家萨吉德·奇诺伊（Sajjid Chinoy）则认为，本财政年度仅再削减一次-也不是4月，而是6月。
野村（Nomura）首席经济学家Sonal Varma也不认为4月会降息。她认为，印度储备银行已将降息工作放在首位，以便给银行更多时间作出回应。她也觉得在那之后有可能再降息一次。
以下是Bhanu Baweja，Sonal Varma和Sajjid Chinoy接受CNBC-TV18的Latha Venkatesh采访时的逐字记录。
问：既然从某种意义上说，您可以远离印度和孟买的喧嚣，那么人们普遍预计会降息，那么将会有很多降息吗？
Baweja：市场实际上预期会出现一系列降息。如果您看一下曲线中定价的价格，那么市场也期待两次降息，也许他们希望更多。我的感觉是，他们正在采取这种观点，这不仅限于印度，而且还涉及新兴市场。他们认为，新兴市场可以独立于美联储执行货币政策。那有点过于乐观和有点丰富。
我希望我们能在印度裁员，如果我们要裁员，我们会早日裁员。因此，4月7日我们可以减薪，之后又有可能再减薪。我们自己确实认为印度债务代表了相当可观的价值，但这不是因为中央银行正在削减债务。实际上，恰恰相反，这是因为央行在说我们专注于为投资者提供正的实际回报率，这比新兴市场（EM）其他地方的许多央行行长所做的更多。因此，作为长期债务持有人，这非常重要，我们与州长Rajan保持着良好的关系。
问：您的感觉是，如果Bhanu代表伦敦的观点，那么至少全球投资者会期望两次降息？
奇诺：货币宽松的空间要少一些。我们有一个切入点，原因有两个。正如巴努（Bhanu）所提到的那样，其重点是保持实际政策利率为正。总督实际上给了我们百分之一到百分之二的范围。我们必须在整个周期中对此进行研究。因此，在整个经济周期中通货膨胀率保持在5％的可能性不大。我们自己的预测大约在五分之一到六分之一之间。因此，这就是未来12-18个月的平均通胀率，您将实际利率增加了1-2％，然后您将政策利率视为7％和7.50％。因此，我们所处的位置是7.25％。
但是，还有一个我们不能忽略的因素，那就是，今年的许多货币宽松政策取决于财政整合，从而打开了更多的货币空间，而我们发现，这一点要少得多。实际上，我们发现，今年的财政冲动-中央和州的合并-很可能是七年来的第一次。
问：您想到的是什么号码？
奇诺：我们知道中央政府的赤字已扣除资产销售的净额，计划将其增长至GDP的0.1％。在上个月全面分析了国家存款之后，可以感觉到几乎没有进行财政整顿。因此，今年资产销售的总赤字净额上升了约0.1％，然后，如果鉴于今年的产出缺口可能会缩小而增长回升，那么如果您进行周期性调整，您将看到约0.3％的正财政冲动，这意味着政策在六，七年后会扩展。考虑到增长所在，这可能不是一件坏事，但它确实相应地减少了中央银行的空间。因此，我们将再削减一次，但不会在4月，削减将在6月。这里有一种感觉，印度与全球冲击的隔绝要远得多，因此即使您在6月采取行动，也接近美联储的任何举动都是可以的。
问：我阅读了您的报告，并且您非常坚决地认为，农村工资增速明显放缓了，而且急剧上升，这是否降低了降息的步伐？
瓦玛（Varma）：是的，我的意思是它并没有急剧上升。我们在农村工资方面看到的是工资现在开始稳定。因此，在过去的12-18个月中，我们已经看到农村工资从增长超过20％下降到现在。它在11月触及约2-4％的低点，在最近几个月中，又回升至该范围内的6％至7％。我们的感觉是，我们看到的是农村工资稳定下来，我认为这很重要，因为当我们谈论消费者价格指数（CPI）通胀时，我们知道超过80％的CPI篮子是不可交易的，这是工资驱动非贸易成本，从而驱动经济通货膨胀的未来方向。因此，我认为工资数字暗示的是，过去12个月我们在印度看到的大通货紧缩很大程度上已经过去。短期内可能会出现一些下冲，但在稳定的基础上，我们更有可能看到通货膨胀稳定而不是继续放缓。
因此，在这种情况下，我们需要进行的更大的辩论是，通货膨胀的下降是周期性的，而通货膨胀的长期下降是因为油价下跌，农村工资因经济的周期性放缓和经济逆转而下跌。在过去的六个月中，一些政府政策和蔬菜价格的冲击已经得到了相当程度的缓解，鉴于我们看到了非季节性的降雨，这种情况可能会逆转。因此，我们的感觉是，稳态经济中的CPI仍约为5.5％，因此政策必须意识到这一点。
问：在你的书中，是再削减一次，不再削减吗？
瓦玛（Varma）：我们的基本情况是不再削减。我认为3月份令人惊讶的断言中使用的语言是，鉴于经济疲软，印度储备银行已提前采取降息措施。因此，我们的感觉是，印度储备银行已将降息工作放在首位，以便给银行更多时间做出回应。因此，我猜想该政策的重点应该更多地放在传播上，而不是打点本身。因此，我们对4月政策的预期不变。
问：此后没有削减？
瓦玛（Varma）：我们说的是再度裁员的可能性大约为35％，但是如果预计增长周期会加快，并且我们跟踪的大多数指标都表明我们正处于经济周期恢复的初期阶段。第二，目前通货膨胀率稳定在5.5％左右。同样，鉴于印度储备银行的中期通胀目标为4％，第三完全同意萨吉德·奇诺伊的观点，即在广义政府的基础上，财政立场是扩张性的，而不是紧缩性的；第四，如果印度储备银行想要宏观稳定，这意味着您不要如果想过多地依靠外国资金来为经常账户赤字提供资金，则需要继续提供更高的实际利率以增加国内储蓄。因此，在这种情况下，我们的期望是政策利率已经接近中性。因此，一些市场正在定价的激进宽松空间不大。
问：我想基本了解外部环境，您首先要说的是不能轻易采取美联储的立场。您期望拉古拉姆·拉詹（Raghuram Rajan）说些什么，他应该担心什么？当美联储将在6月或9月削减利率时，他能负担得起吗？还是应该正因为如此-他的双手将在6月被削减而削减利率？
Baweja：我认为他需要早点而不是迟点，因为我们的基本情况是，如果美联储今年要走，而他们要在9月走，我不认为新兴市场中央银行和印度已经来临了。在经常账户和基本平衡方面，还有很长的路要走。但是尽管如此，我认为新兴市场国家的央行在美国利率上升时只能专注于国内通胀来选择利率。请注意，到目前为止，我们在美元反弹中看到的确实是欧元的抛售，这是由欧洲低利率而不是美国高利率推动的。因此，随着美国利率上升，新兴市场的宽松空间可能会更加有限。我确实认为，如果州长拉古拉姆·拉詹（Raghuram Rajan）要降息，他必须早点而不是迟些。
我也认为他非常了解风险。事实上，他似乎比其他任何人都更了解印度的风险。如果您在最近的5到6次演讲中反复听他讲话，那么这里有一个主题。他谈论的是公司，需要提高其对冲比率，并且在这种经济中存在脆弱性。在这一点上，我担心的是，增长势头并没有想象中那么强劲，这就是为什么通货膨胀率可以保持在较低水平的原因。
您之前曾问过一个问题，它是周期性的还是结构性的。我认为通胀没有任何结构性下降趋势的迹象。我们对石油很幸运，食品价格也在下跌，但我认为他必须早点走。我看不到他朝完全相反的方向前进。顺便说一下，面对美国急剧上升的前向曲线，市场正在以绝对平缓的前向曲线定价，我想再次强调一点，我认为那是富有的。我不认为您可能会看到，面对美国的徒步旅行，印度很难继续削减。
问：因此，这将是他必须考虑的重要因素。就储备银行行长的讲话而言，您还需要什么呢？在他希望或已经给出4％目标职位的情况下，到2018年之前的性质如何？
瓦玛（Varma）：我们希望能听到这方面的消息，因为2月底签署的货币政策框架规定，印度储备银行（RBI）必须每六个月出台该文件，基本上在未来6-18个月内列出他们的观点。关于通胀将在何处发挥作用，以及由于什么因素，某种类似于英国央行的通胀报告。在这种情况下，尽管增长恢复的基准是什么，但超出6％的目标，印度储备银行正在谈论什么是可见性。
我们大多数人都期望增长会逐步恢复，因此，鉴于产出缺口将在未来两年内逐渐开始缩小，关于通货膨胀的基准评估是什么。第二，从某种意义上说，三月份的降息已经暗示了这一点，但是对于印度储备银行对潜在的增长潜力的新的国内生产总值（GDP）的实际看法更加清晰。也许潜在的增长会更高一些，因为尽管增长数字可能会上调，但通货膨胀率却有所降低，因此他们对我们的增长状况以及对经济的潜在增长进行了评估。
第三，最近有一些关于降低现金储备比率（CRR）需求的评论，我们的评估是，银行系统的流动性相当舒适，加上外汇储备（RBI并未将其全部冲销），因此已经存在未经消毒的干预措施会增加银行系统的流动性。因此，在此阶段，真的没有必要削减CRR。
法定流动资金比率（SLR）肯定必须下降。印度储备银行可能会选择在此政策中继续这样做，也可能不是，而是围绕该政策。我猜想最后一次关于印度央行在政策行动方面的讨论引起了很大的混乱，因此我们要更加清楚地说明为什么市场一直在思考和印度央行利率交付之间存在如此巨大的脱节。也将提防。
问：增长后，州长将根据CSO编号处理烫手山芋。您希望听到什么，市场前景如何？
奇诺：如果印度储备银行的官方CSO数据增长40-50 bps，我不会感到惊讶，因为我们可能不同意他们告诉我们的那套国家官方数据。因此，就像Sonal Varma所说的那样，最好对印度储备银行有所了解，他们认为印度今天的周期性状况是按照新系列进行的，产出缺口是否为负，它们是否正在缩小，是否正在扩大，这很重要-我我个人认为，今年的数字存在7.4％的下行风险，因为这隐含着当前季度的大幅增长和制造业增长，这一趋势过时了，这不太可能表现出来。因此，如果您今年的人数减少，则意味着明年的人数减少。
但是，我认为好消息是从通胀目标的角度来看的。印度储备银行对增长的看法几乎没有那么重要，因为它们没有美联储那样的双重任务，因此唯一担心产出缺口的地方是它是您的通胀轨迹将是什么的领先指标-最终，无论增长如何，布丁的证据都将体现在饮食上。如果通货膨胀率保持在5s的低位，那么您今年的通货膨胀目标为6％，这显然会为放松提供更多的空间。如果通货膨胀率开始加速增长，我们认为它将朝着6％的目标迈进，那么无论您的增长数字是多少，都将关闭这一空间。因此，从这个角度来看，我认为转向灵活的通胀目标制使印度储备银行对相应增长的重要性的评估要比您明确采用多指标方法时的重要性低，而了解您在增长周期中的确切位置很重要。
问：从您的角度来看，CSO编号是如何处理的，是否被视为是乱七八糟的，还是人们开始接受的东西？
Baweja：我不认为他们会同意这一点，因为如果您看一下中国的数字，而如果看一下电力生产的自下而上的数字，水泥生产的人们通常会认为中国的统计数字是荒谬的，印度从来没有过直到最近。再次因为当您查看印度的数字时，当您查看仍有多少项目停滞不前时，如果您查看出口方，您就会看到正确地指出了农村工资的下降，即使现在已经稳定下来了。很难看到这些数字加起来约占7.5％。因此，我不确定有多少人会认真对待7.5％的数字。到目前为止，在投资界，这些数字确实引起了相当多的怀疑。
