1-2月经济数据点评:生产继续走强 外需强于内需

2021 年3 月15 日,统计局公布了2021 年1-2 月的经济数据。为了剔除2020 年低基数的影响,统计局计算了多数分项的两年平均增速,即把2019年1-2 月作为基期,计算的几何平均增速。因此,我们参照统计局方法,把2018 年-2019 年作为基期,计算2020 年-2021 年数据的同比增速,然后将增速做年化处理。

剔除基数效应后,外需进一步走强,内需边际走弱。经济各分项中,工业生产和出口较2020 年12 月继续回升,消费、投资数据较2020 年12 月边际走弱,1-2 月国内疫情以及“就地过年”可能是使得生产和内需分化的原因之一。工业生产1-2 月两年平均增速回升,主要是受到制造业拉动。

投资累计增速较前值小幅回落,地产投资小幅下滑,基建和制造业投资回落。消费主要分项边际走弱。出口增速显著回升,进口增速走弱。

出口和涨价的周期性行业对工业生产和投资拉动较多。从工业增加值和固定资产投资的制造业各子行业增速变动来看,出口对各行业生产和投资的影响较为明显,且从结构上来看,制造业转型升级的特征较为明显。涨价对于部分周期性行业投资有明显拉动。从统计局公布的部分子行业投资增速来看,化工、有色金属投资增速均较前值有所提升,且在公布行业中处于较高水平。

地产投资小幅回落,销售高增而投资端节奏放缓。剔除基数效应后,地产1-2 月销售面积两年平均增速升至11%。新开工、土地购置有所走弱,竣工和狭义施工增速较前值小幅下滑。在房企合意库存水平下降的情况下,年内地产投资料难超预期。

总的来说,当前经济仍在恢复过程中,1-2 月生产继续走强,外需强于内需,“就地过年”或对生产有一定拉动。年内来看,出口或是影响未来经济节奏的重要变量,但海外复工复产使得中国出口份额越来越承压,而且当前对海外复苏预期较满,预计出口难以持续高增长;疫后消费恢复缓慢,随着边际消费倾向已接近正常水平,消费回升动能或将放缓;严监管下,房企合意库存趋于下降,拿地新开工补库意愿不强,地产投资料难超预期;基建超预期的概率也不高。因此,我们认为,年内经济动能存在冲高回落的可能,拐点可能发生在二季度。

风险提示:疫情发展超预期、信用风险超预期等