投资组合调整：在不断变化的投资环境中注入高信念的想法

理财研究团队

为了不断提高投资组合绩效，抓住估值套利机会并关注高信念的想法，我们在排灯节，大型和中型三个主要投资组合中进行了一些更改，同时保持了电动汽车投资组合的完整性。

大盘股–不断变化的行业趋势：包括HCL技术，ICICI银行和Dalmia Bharat

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为了捕捉新的部门风格和见解，我们用HCL Tech，ICICI Bank和Dalmia Bharat取代了Symphony和UltraTech。

Symphony报告称，由于价格压力，跨贸易渠道的库存积累，不利的气候条件和疲弱的需求情况，19财年第一季度的数据有所减少。预计在其他季节强劲的季度中出现这种疲软，将对FY19整体数字产生连锁影响。

自从纳入大盘股投资组合以来，UltraTech的回报率已超过15％，从中期角度来看，目前的估值（19财年EV / EBITDA为18.5倍）显得有些捉襟见肘。

相比之下，Dalmia Bharat的交易价格比UltraTech低25％。印度第四大水泥生产商达米亚·巴拉特（Dalmia Bharat）连续第三个季度实现了强劲的两位数销量增长。稳定的水泥价格和更丰富的产品组合增加了该季度的收入。由于该公司通过有效的成本管理来应对输入价格压力，因此利润率环比略有下降。

HCL Technologies和ICICI Bank是另外两个在IT和金融领域的增长可见度不断提高的股票。

尽管在19财年第一季度表现不佳，对19财年的指导不变，但由于创纪录的交易胜利和对未来道路的积极评论，HCL Technologies“（HCLT）的表现令人印象深刻。尽管该公司尚未达到拐点，但无法有意义地看到良性循环所带来的好处，在这种良性循环中，传统业务的收益远远超过了下一代产品，但它的方向正确。12.9倍FY20e（估计）收益的估值没有太大下降。因此，股票应该成为投资者投资组合的一部分。

在过去的几年中，ICICI银行经营状况不佳，企业风险敞口积聚了不良贷款。有了2020年的愿景，投资者应该预期到20财年不良资产（NPA）的形成和正常化的信贷成本，20年代中期的贷款增长以及开始实现15％的净资产收益率的旅程。随着回报率的潜在提高，其核心账面当前估值为20倍Fe20e市净率（P / BV）时是不昂贵的。实际上，ICICI银行相对于其最接近的公司贷款同业，以30％-40％的大幅折扣交易，这也面临着资产质量问题和即将发生的管理变革的不确定性。虽然资产质量的痛苦可能会在短期内持续存在，并且由于信贷成本上升，FY19可能仍会保持合并的一年，但风险回报是非常有利的。我们将股票作为长期押注，因为它的价格具有吸引力，资产质量困境的终结似乎也已接近尾声。

中型投资组合调整：用汽车车轴代替三喜

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由于同时存在多个问题，位于古吉拉特邦的水泥生产商Sanghi Industries的FY19财政季度表现疲弱。由于原材料供应，燃料价格和其他成本压力（外部因素）将至少持续影响两个季度的利润和利润，因此短期内收益可见性似乎较弱。因此，我们暂时将其从中型股中剔除是审慎的，并且由于我们对水泥行业持乐观态度，因此将在下一个季度业绩之后再次对其进行评估。

我们用汽车车轴（AAL）代替了它，尽管季度数据非常强劲且前景乐观，但汽车轴距已从52周的高点修正了27％。

AAL生产驱动桥，非驱动桥，前转向桥，专业和防御桥。它还生产鼓式和盘式制动器。该公司在M＆HCV，非公路和售后市场中为国内和出口市场的主要原始设备制造商（OEM）提供服务。凭借强大的客户群，在关注基础设施，采矿活动增加，季风良好以及合理的估值（16倍的20财年预期收益）的背景下，行业风潮一发不可收拾。

排灯节组合：用Reliance Nippon和Dilip Buildcon代替Tata Sponge和SpiceJet

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我们将退出Spicejet和Tata Sponge。尽管塔塔海绵继续在钢铁行业的强劲周期中表现良好，但由于缺乏即时增长，因此需要退出。它的产能利用率超过110％，短期内没有主要的资本支出。

对于SpiceJet而言，行业面临的不利因素使我们保持谨慎。在发烧高音竞争的背景下，乘客收益率压力，空气涡轮燃料（ATF）价格的大幅上涨以及卢比贬值是近期的挑战。尽管我们喜欢几只航空股，但我们认为行业和公司需要一些时间才能摆脱这些挑战。

我们将添加Reliance AMC（RNAM）。该公司拥有11％的市场份额，强大的零售品牌和完善的采购平台，将继续成为共同基金行业快速增长的主要受益者之一。考虑到RNAM的往绩和财务状况，目前的估值令人信服。以目前的1,470亿卢比的市值计算，RNAM的交易额为其现有管理资产（AUM）的6％，比HDFC AMC的当前估值低50％以上。虽然HDFC AMC始终会以溢价估值交易，但我们预计估值差距会缩小，并且从中期来看，RNAM的股价还有更多上涨空间。ADAG集团的财务问题（RNAM的一部分）损害了该股的人气。但是，日本人寿作为资产管理公司42.88％股份的平等合作伙伴，有助于缓解这种担忧。

此外，我们逐渐喜欢Dilip Buildcon（从2％的权重开始），由于订单量大，该公司具有良好的盈利可见性。尽管股本回报率达30％，但未来两年该股仍增长25-28％，但其股价仍是19财年预期收益的12倍。